時序邁入下半年,市場聚焦高通膨底下經濟前景受到壓抑,除美股持續弱勢表現外,在上週美光下調財測指引後,也引發市場擔憂半導體需求轉弱,使得台股近期也波動劇烈,對於美國、台灣後續基本面表現,M 平方如何看待?

 

一、通膨/利率對焦延續,物價壓力逐步對基本面造成衝擊

2022 Q2 以來,各國通膨持續超出市場預期表現,在 4 月 IMF 報告後,6 月世界銀行展望以及國際結算銀行(BIS)年度經濟報告皆重點探討通膨的影響,即使先後提到與 70 年代相比,供給缺口大小、能源密集度(Energy Intensity)、央行獨立性以及勞動市場等結構性因素不同的背景,因而認為停滯性通膨捲土重來的可能性較低,但卻也同時強調當下的高通膨正在延續。以最新 BIS 經濟報告為例,提到本次通膨受到原物料的全面性上漲影響,與過往的單一原物料上漲的情況不盡相同外,也表示原物料的外溢效果使得消費端對於物價的波動更為敏感,部分區域也已經出現商品通膨外溢至服務通膨的現象。

觀察近期在原物料價格普遍開始出現回檔的情況下,美國 PPI 及 CPI 年增率轉趨高檔震盪,而觀察平均變動時間超過 4.3 個月的僵固性物價 Sticky CPI 年增則持續走高,來到 5.17%(前 4.92%),顯示出服務通膨的滯後性與延續性,由下圖中過往 CPI 領先性推估,樂觀情境下通膨順利於今年 Q2 見高,整體已外溢的物價壓力仍需等待年底至明年上半年才有望緩解。

美國 Sticky CPI

看更多:【關鍵圖表】物價僵固性是什麼?關注通膨你還需要知道的重要指標!

全球股市自年初調整至今,M 平方於 5 月創辦人撰文 也提到對焦進程逐步由「估值修正」調整至「經濟前景修正」,以目前的情況來看,物價高檔對於消費力道的壓抑日趨明顯,使得本就落在製造業下降週期的去庫存壓力更為沈重,如下圖觀察企業也開始逐步對未來前景進行修正,帶動全球主要股指再度測底,費半指數於上週跌破前低, 台灣加權指數 加速補跌至萬五之下,對於美台經濟前景的看法,以下段落進行詳述。

製造業週期 vs.盈利修正指數 

備註:花旗盈利修正指數計算方式為「上調 EPS 的公司比例(%)」−「下調 EPS 的公司比例(%)」(與上週相比) ,每週個別股票的 EPS 預期來自於 Bloomberg 的市場調查。

看更多:【創辦人撰文】「估值調整」轉至「前景調整」的股市關鍵時點

 

二、美國經濟前景、企業盈利下修,通膨加劇製造業庫存循環修正

上週美國公布最新 5 月實質個人消費支出絕對值 13.90 兆(前 13.95 兆),為年內首度出現月減,細項中,佔比 4 成的商品消費項目來到 5.44 兆(前 5.53 兆)大幅下滑,並抵銷服務項目 8.60 兆(前 8.58 兆)上升幅度,顯示隨著美國就業市場動能回歸長期平均、民眾薪資收入上升動能放緩、同時通膨維持在 8% 以上高檔,整體實質消費力道有所轉弱,未來一季考量就業放緩、金融環境緊縮、財富效應減弱的背景下,短期消費動能預計難有明顯好轉,並將持續給予經濟前景下修壓力。

美國 PCE

同時上週公布的 6 月 ISM 製造業指數滑落至 53(前 55.1),關鍵新訂單 49.2(前 55.1)、僱傭 47.3(前 49.6)均降至榮枯線之下,如同我們 4 月起不斷提醒全球製造業庫存循環正式邁入第四階段,於 Q2 底 ~ Q3 期間去化庫存壓力發酵,而觀察本次企業調查回覆,更多數回報新訂單(未來營收)增長有停滯可能性,甚至部分行業確認將出現滑落,我們整理摘要如下:

另外,觀察 細項 可以看到客戶端庫存 35.2(前:32.7)回升、原物料價格 78.5(前:82.2)維持高檔,顯示美國製造業除了面臨庫存調整、新訂單放緩的營收減少壓力外,原物料價格、薪資也持續推動成本上行,預計未來一季盈利仍有進一步下行壓力,並且也將開始減少僱傭及投資,最後逐步反映在 GDP 、就業 等數據中。

ISM 製造業指數細項

美國 5 月個人消費支出、6 月 ISM 製造業公布之後, 亞特蘭大聯儲 Q2 GDP 季增年率即時預估 依序下滑至 -1.01%、-2.08%,大幅超過模型過去誤差平均水準(0.84%),顯示美國 Q2 GDP 絕對值高機率較 Q1 進一步滑落。我們維持 GDP 落底時點約在 Q4 ~ 明年 Q1 看法,長線投資關鍵基本面、資金面在 Q3 將見到 GDP、消費、就業數據持續下行,而通膨路徑尚未明確放緩、聯準會維持緊縮下,仍須耐心靜待最壞數據及 GDP 落底訊號的出現。

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看更多:【總經 Spotlight】聯準會 6 月會議前再放鷹,就業與通膨的兩大難題

 

三、電子循環隨著需求放緩而下行,台廠去庫存壓力增加

在市場持續猜測半導體是否也受到去庫存週期影響時,記憶體大廠美光作為半導體業的先發於 7/1 公布 2022 財年 Q3(2022 Q2)季報, 雖營收、毛利率及 EPS 均有落在前次財測範圍,但對於下一季(2022 Q3)的財測卻進行了大幅下調,相較於中位數營收季減達 -16.6% 以上,毛利率也調低了 4.5 個百分點,原因在國際諸多不確定因素下(包括高通膨、俄烏衝突及中國清零政策)已明顯影響到獲利狀況以及消費性電子需求,包括 PC、筆電、手機等,品牌廠下調今年的市場出貨量,也讓庫存進一步堆積,並使得議價能力有所下滑,而能源價格及原物料仍處於高檔,將進一步稀釋廠商獲利,而之前需求殷切的伺服器市場也部分面臨庫存調整的跡象,原因可能在廠商對於目前經濟前景不樂觀下放緩了拉貨力道。

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資料來源:美光

除了美光財報外,台灣 6 月製造業 PMI 為 53.6 ,略持平前月的 53.5,主要因中國封控措施緩解下生產的回升,但訂單復甦狀況相對疲軟,仍落於榮枯線下的 47.4(前 45.6),且新出口訂單甚至大跌至 39.1(前 47.6),反映海外商品需求走弱,同時間客戶庫存卻大幅上揚至 56.9(前 52.1),創 2012/7 有公布數據以來的新高,也驗證了美光電話會議中庫存堆積的說法,觀察電動車、伺服器等領域目前還沒有遭到砍單,但消費性電子的需求比預期還要弱勢,如同我們於 6 月台灣央行快報 提到,半導體需求仍主要集中在資通訊、電腦及消費性電子,後續仍須留意台灣依舊存在短期去庫存的壓力。

 20220713-3.jpg

在高通膨持續衝擊全球商品需求之下,短期要看到訂單有顯著回升估計並不容易,去庫存仍是目前製造廠首要任務,而這對於下半年面臨出口高基期的台灣,也意味著增速將進一步地滑落,將帶動景氣燈號中的其他項目包括工業生產指數、製造業銷量指數的同步下滑,整體經濟下半年仍存在趨緩空間。

 

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本文轉載自財經M平方,原文在此

(圖:shutterstock,僅為示意 / 本文內容純屬參考,並非投資建議,投資前請謹慎為上)

 

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電子業也難逃股災!企業利空挑戰,Q3 將會如何發展?台股、美股基本面分析一次看!

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時序邁入下半年,市場聚焦高通膨底下經濟前景受到壓抑,除美股持續弱勢表現外,在上週美光下調財測指引後,也引發市場擔憂半導體需求轉弱,使得台股近期也波動劇烈,對於美國、台灣後續基本面表現,M 平方如何看待?

 

一、通膨/利率對焦延續,物價壓力逐步對基本面造成衝擊

2022 Q2 以來,各國通膨持續超出市場預期表現,在 4 月 IMF 報告後,6 月世界銀行展望以及國際結算銀行(BIS)年度經濟報告皆重點探討通膨的影響,即使先後提到與 70 年代相比,供給缺口大小、能源密集度(Energy Intensity)、央行獨立性以及勞動市場等結構性因素不同的背景,因而認為停滯性通膨捲土重來的可能性較低,但卻也同時強調當下的高通膨正在延續。以最新 BIS 經濟報告為例,提到本次通膨受到原物料的全面性上漲影響,與過往的單一原物料上漲的情況不盡相同外,也表示原物料的外溢效果使得消費端對於物價的波動更為敏感,部分區域也已經出現商品通膨外溢至服務通膨的現象。

觀察近期在原物料價格普遍開始出現回檔的情況下,美國 PPI 及 CPI 年增率轉趨高檔震盪,而觀察平均變動時間超過 4.3 個月的僵固性物價 Sticky CPI 年增則持續走高,來到 5.17%(前 4.92%),顯示出服務通膨的滯後性與延續性,由下圖中過往 CPI 領先性推估,樂觀情境下通膨順利於今年 Q2 見高,整體已外溢的物價壓力仍需等待年底至明年上半年才有望緩解。

美國 Sticky CPI

看更多:【關鍵圖表】物價僵固性是什麼?關注通膨你還需要知道的重要指標!

全球股市自年初調整至今,M 平方於 5 月創辦人撰文 也提到對焦進程逐步由「估值修正」調整至「經濟前景修正」,以目前的情況來看,物價高檔對於消費力道的壓抑日趨明顯,使得本就落在製造業下降週期的去庫存壓力更為沈重,如下圖觀察企業也開始逐步對未來前景進行修正,帶動全球主要股指再度測底,費半指數於上週跌破前低, 台灣加權指數 加速補跌至萬五之下,對於美台經濟前景的看法,以下段落進行詳述。

製造業週期 vs.盈利修正指數 

備註:花旗盈利修正指數計算方式為「上調 EPS 的公司比例(%)」−「下調 EPS 的公司比例(%)」(與上週相比) ,每週個別股票的 EPS 預期來自於 Bloomberg 的市場調查。

看更多:【創辦人撰文】「估值調整」轉至「前景調整」的股市關鍵時點

 

二、美國經濟前景、企業盈利下修,通膨加劇製造業庫存循環修正

上週美國公布最新 5 月實質個人消費支出絕對值 13.90 兆(前 13.95 兆),為年內首度出現月減,細項中,佔比 4 成的商品消費項目來到 5.44 兆(前 5.53 兆)大幅下滑,並抵銷服務項目 8.60 兆(前 8.58 兆)上升幅度,顯示隨著美國就業市場動能回歸長期平均、民眾薪資收入上升動能放緩、同時通膨維持在 8% 以上高檔,整體實質消費力道有所轉弱,未來一季考量就業放緩、金融環境緊縮、財富效應減弱的背景下,短期消費動能預計難有明顯好轉,並將持續給予經濟前景下修壓力。

美國 PCE

同時上週公布的 6 月 ISM 製造業指數滑落至 53(前 55.1),關鍵新訂單 49.2(前 55.1)、僱傭 47.3(前 49.6)均降至榮枯線之下,如同我們 4 月起不斷提醒全球製造業庫存循環正式邁入第四階段,於 Q2 底 ~ Q3 期間去化庫存壓力發酵,而觀察本次企業調查回覆,更多數回報新訂單(未來營收)增長有停滯可能性,甚至部分行業確認將出現滑落,我們整理摘要如下:

  • 電腦及電子產品:未完成訂單積壓仍高,但本月收到新訂單放緩。
  • 機械:供應商正在經歷訂單疲軟,仍維持在 2021 ~ 2022 年初的高檔水平。
  • 化學產品:新訂單穩健,不過並沒有再增加。
  • 食品飲料及菸草:業務量雖然低於預期,但是營收仍與預估保持同步,而海運成本終於開始下降,並且開始收到大量秋季訂單。
  • 金屬製品:雖然業務仍然穩定,但是一些客戶因為庫存過多而推遲訂單。
  • 服裝、皮革製品:聽說客戶端庫存很高、銷售額正在下降,預計未來幾個月訂單將下滑,直到庫存調整平衡。
  • 石油:汽柴油價格上漲、運輸勞動力有限,持續讓成本增加。

另外,觀察 細項 可以看到客戶端庫存 35.2(前:32.7)回升、原物料價格 78.5(前:82.2)維持高檔,顯示美國製造業除了面臨庫存調整、新訂單放緩的營收減少壓力外,原物料價格、薪資也持續推動成本上行,預計未來一季盈利仍有進一步下行壓力,並且也將開始減少僱傭及投資,最後逐步反映在 GDP 、就業 等數據中。

ISM 製造業指數細項

美國 5 月個人消費支出、6 月 ISM 製造業公布之後, 亞特蘭大聯儲 Q2 GDP 季增年率即時預估 依序下滑至 -1.01%、-2.08%,大幅超過模型過去誤差平均水準(0.84%),顯示美國 Q2 GDP 絕對值高機率較 Q1 進一步滑落。我們維持 GDP 落底時點約在 Q4 ~ 明年 Q1 看法,長線投資關鍵基本面、資金面在 Q3 將見到 GDP、消費、就業數據持續下行,而通膨路徑尚未明確放緩、聯準會維持緊縮下,仍須耐心靜待最壞數據及 GDP 落底訊號的出現。

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看更多:【FOMC 會議】聯準會升息 3 碼,預測年內將升息 13 碼!

看更多:【總經 Spotlight】聯準會 6 月會議前再放鷹,就業與通膨的兩大難題

 

三、電子循環隨著需求放緩而下行,台廠去庫存壓力增加

在市場持續猜測半導體是否也受到去庫存週期影響時,記憶體大廠美光作為半導體業的先發於 7/1 公布 2022 財年 Q3(2022 Q2)季報, 雖營收、毛利率及 EPS 均有落在前次財測範圍,但對於下一季(2022 Q3)的財測卻進行了大幅下調,相較於中位數營收季減達 -16.6% 以上,毛利率也調低了 4.5 個百分點,原因在國際諸多不確定因素下(包括高通膨、俄烏衝突及中國清零政策)已明顯影響到獲利狀況以及消費性電子需求,包括 PC、筆電、手機等,品牌廠下調今年的市場出貨量,也讓庫存進一步堆積,並使得議價能力有所下滑,而能源價格及原物料仍處於高檔,將進一步稀釋廠商獲利,而之前需求殷切的伺服器市場也部分面臨庫存調整的跡象,原因可能在廠商對於目前經濟前景不樂觀下放緩了拉貨力道。

20220713-2.jpg

資料來源:美光

除了美光財報外,台灣 6 月製造業 PMI 為 53.6 ,略持平前月的 53.5,主要因中國封控措施緩解下生產的回升,但訂單復甦狀況相對疲軟,仍落於榮枯線下的 47.4(前 45.6),且新出口訂單甚至大跌至 39.1(前 47.6),反映海外商品需求走弱,同時間客戶庫存卻大幅上揚至 56.9(前 52.1),創 2012/7 有公布數據以來的新高,也驗證了美光電話會議中庫存堆積的說法,觀察電動車、伺服器等領域目前還沒有遭到砍單,但消費性電子的需求比預期還要弱勢,如同我們於 6 月台灣央行快報 提到,半導體需求仍主要集中在資通訊、電腦及消費性電子,後續仍須留意台灣依舊存在短期去庫存的壓力。

 20220713-3.jpg

在高通膨持續衝擊全球商品需求之下,短期要看到訂單有顯著回升估計並不容易,去庫存仍是目前製造廠首要任務,而這對於下半年面臨出口高基期的台灣,也意味著增速將進一步地滑落,將帶動景氣燈號中的其他項目包括工業生產指數、製造業銷量指數的同步下滑,整體經濟下半年仍存在趨緩空間。

 

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本文轉載自財經M平方,原文在此

(圖:shutterstock,僅為示意 / 本文內容純屬參考,並非投資建議,投資前請謹慎為上)

 

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