聯準會 5 月會議如預期升息 2 碼至 0.75~1.00% 區間，同時宣布自 6 / 1 實施每月 475 億縮表，並在 3 個月後才提升至每月 950 億，然而市場貨幣政策緊縮預期大幅放緩，本次較市場預期鴿派的會議該如何解讀？
一、聯準會升息 2 碼，正式宣布縮表於 6 月實施！
本次會議如市場預期，聯準會票委全員同意升息 2 碼，將政策利率調升至 0.75~1.00% 區間，並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表，經濟論述方面，刪除原先烏俄衝突為短期影響的措辭（通膨上行風險），且新增中國清零政策可能加劇供應鏈中斷論述，傳遞聯準會高度關注通膨的態度。我們摘要如下：
- 近期經濟及通膨論述：儘管第一季度整體經濟活動略有下降，但家庭支出、企業投資依然強勁。而最近就業增長依舊強健（strong > robust），失業率大幅下降。通膨仍然居高不下，反映由疫情、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力相關的供需失衡。
- 烏俄戰爭、中國清零將造成通膨上行風險、經濟壓力：
俄羅斯入侵烏克蘭正造成龐大的人力和經濟困難，而對美國經濟影響是高度不確定地，而提到烏俄衝突將造成通膨上行風險，並壓抑經濟活動的論述時，刪除其短期影響的措辭，並且新增中國清零政策，可能為加劇供應鏈中斷，委員將高度關注通膨風險的論述。（原文：In addition, COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions. The Committee is highly attentive to inflation risks.） - 升息 2 碼並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表：
委員會決定調升基準利率 2 碼 0.75~1.00% ，並於 6 / 1 開始減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，並如本聲明一起發布的《聯準會縮減資產負債表規模計劃》中所述。（原文：In addition, the Committee decided to begin reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities on June 1, as described in the Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet that were issued in conjunction with this statement.）
二、縮表細節公布，初期縮減速度小於市場預期
本次會議如市場預期宣布啟動縮表，根據聯準會縮減資產負債表規模計畫（Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet），從 6 / 1 開始以每月 475 億（美債 300 億、MBS 175 億）速度實施縮表，並於 3 個月後增加到每月 950 億（美債 600 億、MBS 350 億），強調將維持在充足準備金環境（ample reserves），當縮減資產負債表到達略高於充足準備金水準時，放慢並隨後停止縮表。整體縮減態度較市場原先預期一開始便 950 億稍微鴿派，我們整理縮表計畫重點如下：
根據聯準會縮表細節還提到一個重點，那便是當長端美債到期不足上限時，可進一步利用短端一年期國庫券到期不再投資方式，減少短期流動性。而我們檢視 SOMA 持有證券組成，將每月到期本金不再投資金額上限、短期國庫券及美債到期金額繪製成下方表格，可以發現在初期縮減速度較小的情況下，原先 6~7 月就將面臨當月美債到期量小於上限，並需要以短期國庫券到期不再投資進行補充至上限，短端流動性也被回收、相對更緊縮的狀況將不會發生，而近一步吸收短端流動性的時點約落在 9、10、12 月（美債低於 600 億）。
而目前在假設每月縮表上限不變，且考量 MBS 在加速升息環境中，提前還款金額將顯著較小的情況下，2022 全年聯準會資產規模縮減預估約為 5,000~5,225 億，而要將銀行存放在聯準會的隔夜附賣回 ONRRP （1.8 兆）短端流動性完全收回，需要約 15~20 個月，整體資產負債表回到疫情前更是需要 50 個月以上。
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本文載自財經M平方，原文在此
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