名人觀點

李柏鋒:那斯達克新歡舊愛一把抓

過去兩年來,那斯達克指數代表的科技股表現,一直比標普500指數代表的大型股更好,讓那斯達克指數的點位從原本標普500指數的2倍出頭,成長到現在已經接近3倍了。換句話說,過去兩年投資那斯達克指數的投資人,收穫比標普500指數的投資人更加豐厚!現在的問題是:未來還是如此嗎? 那斯達克指數中,其實真正重要的高權重股也沒有多少,Apple算是最關鍵的,Google、Amazon、Microsoft也不算低,加上Facebook,這5檔就能左右那斯達克指數的波動了。只是,今年以來,這些重要的科技股也都各自面臨不少挑戰。 亞馬遜招致川普抨擊 臉書則深陷個資風暴  Apple新推出的iPhone X銷售不如預期,讓自己的股價維持在160~180美元之間盤整,但現金充足、本益比18倍,算是合理的投資,巴菲特也持續在買進。所以就投資價值來看,Apple現在並沒有什麼問題,但是就成長預期來看,Apple現在也沒什麼利多話題。 相較於沒什麼話題的Apple,Amazon今年已經上漲了2成多,股價最高還漲到1,600美元左右。不過樹大招風,川普數次在推特發文批評Amazon。如許多的州政府無法徵收Amazon銷售稅,不但造成稅收減少,更是不公平競爭,因為郵購或實體零售業者都要繳銷售稅,但Amazon電商卻不用繳。 不僅如此,Amazon也衝擊了傳統零售業,造成失業問題;更用低廉的成本,把郵局當成自己的貨運服務。況且,Amazon近200倍的本益比,在投資價值或利多話題兩方面上,都不吸引人。然而,Amazon在電商、雲端服務與智慧音箱等各項業務都有亮眼成績,也是不爭的事實。對投資人來說,投資Amazon就是在買一個期望。 接下來,談談深陷危機的Facebook。在今年年初的時候,Facebook還快破200美元,然而劍橋事件扯出了Facebook對於使用者的個資使用不當的爭論,甚至讓執行長祖克柏不得不去美國國會的聽證會接受議員的詢問。事件發生後,Facebook也修改了使用者個資蒐集與授權的細節。而過去Facebook之所以能有這麼亮眼的股價表現,其實就是使用者的個資大數據帶來了超精準的廣告投放效果。 不僅如此,Facebook也面臨了活躍使用者開始減少的問題,雖然幅度很小,卻是重大警訊,也讓Facebook不得不調整演算法,企圖呈現更多親朋好友的貼文來留住使用者。但這麼一來,以Facebook為內容分發通路的媒體、以Facebook為廣告平台的電商,業績都因此而大幅下滑。更慘的是,經過調整,使用者發現,臉書的內容不再有趣。畢竟媒體與電商都會因為業績而生產優質的內容,但親朋好友卻不然,結果就是活躍使用者變少了。 換句話說,由於個資使用程度降低,影響廣告精準度,且活躍使用者持續下降,電商和媒體將加速離開Facebook,內容也越來越無趣,使用者更想離開,成為惡性循環。當然,Facebook暫時還是很賺錢,所以最近一個月不少人決定拋股,但也不少人危機入市。 網飛成那斯達克第6強 內容和雲端收費飛上天 除了這幾家相當成熟的大型公司,其實也有不少新興的科技公司,像是網飛(Netflix)在全球已經累積1億2千萬名的付費使用者,也讓今年以來的股價上漲將近60%,不僅讓自己在那斯達克指數中的權重越來越大,也與Facebook、Apple、Google被媒體合稱為FANG,成為美國科技類股代表性的4大天王。 Netflix到底值不值得投資?就財報來看,每季的EPS其實都稍微大於零而已。每年砸下近百億美元的高額成本生產自己的內容,再透過這些獨家的影集、紀錄片吸引更多的觀眾訂閱。就目前來看,這樣的策略相當成功,但Apple、Amazon等大型競爭者也在後面努力追趕,而YouTube也搶奪了大部分「非電視」觀看的影音市場。所以短期內要靠實際獲利轉換成報酬,有相當的難度,但是表現持續亮眼的訂閱者數量,則有可能繼續推升股價。其實這樣的策略,也讓人想起過去的Amazon。 除了訂閱制的雲端影音服務Netflix以外,今年才IPO(公開募股)的另外兩家公司,分別是訂閱制的雲端儲存服務Dropbox,以及訂閱制的雲端音樂服務Spotify,甚至連Microsoft的Office 365和Adobe的Photoshop等套裝軟體也一樣採用訂閱制,都顯示了這一波的科技業發展主軸是在雲端服務和訂閱收費。 今年2月的巨大波動,讓那斯達克指數的漲幅突然略遜於標普500指數,然而最新財報季所公布的EPS數據則顯示,科技股的表現依舊亮眼。換句話說,那斯達克指數現在處於難得比標普500指數便宜的狀態。本文對那斯達克的新歡與舊愛一把抓,將重要的利多和利空都攤給讀者去思考,如果對於美國科技股仍有興趣的投資人,可以把握機會。 本專欄僅代表個人觀點

楊天立:地緣風險升溫 黃金現買氣

近期國際政治情勢發展複雜,連機構法人對黃金後市看法也都相當分歧。不過,從今年初黃金最低來到1,302美元,技術面卻未往下破底,加上1,320~1,325美元低接買盤強勁,再次證明金價底部越墊越高的趨勢明朗,更肯定今年黃金主軸是「避險」。然而究竟誰在避險呢? 去年受到美國升息、北韓事件影響,黃金大買家均來自大型機構法人與實力雄厚的企業家族,他們抱持回檔才買、逢低承接的心態,用長期守護資產心態持有黃金,但今年無論是中美貿易戰、英美法出兵攻打敘利亞、北韓美國高峰會等地緣政治事件層出不窮,這股憂心已經吹向歐美散戶。 根據彭博統計,今年以來黃金ETF持倉量成長3.7%,存量更創2013年中以來新高,超越2016英國脫歐公投及美國總統大選時的高點,印證目前風險意識慢慢提高。比較可惜是,台灣反應極為平淡,第1季台灣黃金成交量,僅反應華人新年的季節性因素需求。 中美貿易戰爭若擴大 黃金將成各方追捧標的 用「芒刺在背」形容地緣政治頗為貼切,但這股緊張情勢卻是金價的長期推力。從近期發生的政治事件來看,表面是各國政治人物的角力戰,但骨子裡領導人撥的卻是經濟算盤。以中美貿易戰為例,法人圈最樂觀的預期是,美、中兩國領導人目前在場外互相喊話,各自拉高政治籌碼,但最終仍會回到談判桌上相互取得共識。若貿易戰的發展結果如此,對金融市場的影響相對較小。 若不幸中美貿易戰一發不可收拾,全球經濟將受重傷,各國最終能使用的手段也只有匯率,很可能重蹈1985年「廣場協議」的覆轍。有一派預期,中國將利用匯率大幅貶值,來化解貿易戰恐將受到的損失。說白了,貿易戰最終將是一場貨幣戰爭,而匯率只是工具。 投資人應該還記得,前一波黃金最高點出現在2011年9月,當時推升金價上漲最大動能就是全球對美元霸權的不信任,因此具有「準貨幣」價值的黃金成為各方資金追捧的標的,包括各國央行。 過去幾年,全球央行將黃金納入外匯儲備的比重從10%上升至12%,其中以新興國家成長速度最快,黃金占外龨存底比重從海嘯前不到1%、拉高至5%,俄羅斯更增持至超過10%,中國短期目標約2%,中期目標為5%,長期則為10%。各國央行增持黃金的態度,如同一場隱形的貨幣戰爭。 金價與美元的走勢也息息相關。近期美元指數在88~90間徘徊,表現相對弱勢,也使得商品價格下檔得到良好支撐。再者,市場對於通膨預期雖有增加但不明顯,黄金的避險效應還沒有浮現。 黃金現貨商品才能受益 1,320美元以下可安心進場       比較值得關注的是,美元弱勢已經對歐洲及日本經濟產生衝擊,雖然中國因外匯管制並未受到太大影響,但是中國計畫讓人民幣有自己的出路並未改變,包括開放國內資本市場管制、利率及匯率等,都是為了提高中國在全球經濟及戰略位置,以4月份中國推動人民幣計價原油期貨掛牌,更加確認人民幣未來將與美元分庭抗禮的企圖心。 從技術面來看,金價回到1,320美元以下,就可以安心承接,上方壓力仍在1,400~1,450美元,究竟該不該持有黃金,我們可以從以下2個角度思考。 從法人避險角度來看,基於憂心全球發生貨幣戰爭,最終只有黃金會是大贏家,建議購買黃金現貨,如黃金存摺、黃金撲滿等,或是購買實質持有現貨的黃金ETF。 若擔心通膨升溫、認同原物料、商品有大行情,但只想把黃金當成資產分散標的之一,單純從價格來考量,不妨可多加黃金期貨ETF的選項;不管黃金現貨ETF或黃金期貨ETF,與金價走勢都高度相關,唯一差別是黃金期貨ETF並未實質持有黃金。   至於沉寂已久的黃金基金,過去幾年不少金礦公司積極整併且體質逐漸轉佳,加上黃金價格上漲,金礦股也會跟著受惠,唯一考量是市場風險,畢竟黃金基金投資標的是「股票」,相當程度受金融市場的風險影響,換句話說,若全球發生較大的金融黑天鵝,很可能看到黃金現貨因受到避險資金青睞而漲翻天,但金礦類股卻因受到股市拖累而表現欲振乏力。 本專欄僅代表個人觀點  

邱正弘:定期定額投資要越跌越買

愛因斯坦曾經說過,「複利是世界上最偉大的力量。」相信所有懂得投資理財的人都認同。的確,複利創造出來的加乘效果,就像滾雪球一樣,以一個核心基礎開始,透過不斷滾動、吸收、累積,由小變大,最後變成一顆大雪球。 然而一顆雪球最終到底能滾到多大?就要看滾動的時間長短,以及滾動的道路是平坦、斜坡,還是有高低起伏的崎嶇山坡。顯然一個簡單的道理是,滾動的時間越長,雪球變大的機會就越高,但是坡道的斜度及崎嶇度就不是那麼絕對了,如果是一條平坦緩坡,可能因為雪球的重量增加,導致失去滾動的力量,很快就會停下來。如果是一個急降坡,也可能因為速度太快,吸收累積的效果降低,即便滾到山底,也只是一顆小雪球而已。 反倒是崎嶇的坡道,因為有上有下,時而快速、時而緩慢,讓雪球滾動的時間長,吸收累積的效果好而變成一個超大雪球。 定期定額若觀念錯誤 報酬將不如預期 從滾雪球的比喻中,點出了3個投資理財的重要精神:複利效果、不斷重複、景氣循環。今天要談的是如何透過「不斷重複」及「景氣循環」的力量,讓複利效果如雪球般變大。 就投資而言,所謂「不斷重複」就是定期定額的概念,這也符合一般民眾的需求,相對而言,要一次拿出一大筆錢來進行單筆投資,對很多人來說是有困難的,但多數人可以做到的是,利用每個月的收支結餘來進行定期定額投資。 定期定額投資,顧名思義就是每隔一段固定時間以固定的金額投資於同一個投資組合(注意,是同一個投資組合,不只是同一檔個股,因為即便是定期定額,也要分散標的風險。)它有2個優勢,一是無須考慮進場投資時點,透過「定期定額」以機械式固定時間來投資市場,自然形成時間分散的效果,不必在意每次進場的時點,避免人為主觀判斷失誤,更無須為市場的短期波動而改變長期投資決策。 二是平均成本,分散價格風險。每筆資金分期投入,買進成本有高有低,避免主觀判斷帶來追高殺低的價格風險,更進一步降低投資成本。 但是,這看起來簡單的投資方式,很多「定期定額」投資人卻常常會犯一個共同的毛病,那就是在市場不好的時候暫停扣款,甚至是贖回退出市場!這是極為錯誤的觀念,也是讓定期定額投資結果不如預期的一大主因。 市場下跌時不應停扣 反而該增加投資金額 想要改變這樣的觀念,就要從常被投資人忽略的力量「景氣循環」談起,我們用2張圖來說明這個力量的優勢。 圖1是從2000年1月到2018年2月的全球股票市場及全球債券市場的報酬率走勢,假設投資人一開始是單筆投資,從走勢圖上可以看出,投資全球債券市場是相對績效好、且波動風險小的選擇。 圖2則是在相同的期間內,每個月定期定額投資1萬元在相同的全球股票市場和全球債券市場所獲得的資產累積(218個月,投入本金218萬元)。可以看到結果反而是股票市場的累積報酬相對較優。 從2張圖的比較結果,可以得到一個簡單的答案:定期定額投資法適合投資於「景氣循環」波動度較大的市場。 再進一步分析,定期定額投資獲利的原因來自於「資產現在的價格>購買的平均成本」,而且差額越高,獲利越大。所以不應該在市場下跌的時候停止扣款,如果有能力,反而應該增加投資金額,才能在低檔買到較多的單位數,增加長期投資獲利的機會。 綜上所述,選擇定期定額投資的市場或標的應該掌握2個原則:①必須擁有持續上漲的長期趨勢;②要有一定程度的價格波動度。 最後,提供有意願進行定期定額投資的人一個衷心建議,定期定額好比是銀行零存整付的概念,剛開始因為累積的本金較低,即便投資報酬率高得驚人,但整體的獲利金額也不見得對資產增加有明顯的提升,許多投資人往往會因為這樣而失去耐心,中斷投資計畫,甚至質疑定期定額投資的成效。實際上,成功的定期定額投資就像陳年好酒一樣,越陳越香,而且後勁十足,千萬不要輕言放棄。 本專欄僅代表個人觀點

邱沁宜:從生活中發現投資機會

這些年來,我不管是到北京上課、考察參訪或純度假旅遊,算起來幾乎是平均1個月出國1~2次,感謝媒體彈性的責任工時,給我相對自由的時間調度,生活忙碌也愉快充實。 很多朋友問我,你這麼忙,哪有空搞投資啊,其實剛好相反。雖然我的確沒有時間常常盯盤,但這樣一邊工作學習、一邊享受生活的方式,剛好就是我的投資哲學。 多年前看過投資大師彼德林區的大作後,就一直很嚮往他從生活中尋找投資標的的模式。這一年多來因為上課關係更加忙碌,投資收穫卻也超越自我設定的目標,靠的就是生活投資法。 生活投資法無所不在,實行起來也不困難,重點在於觀察力及思考邏輯,還有聯想力。簡單分享幾個例子。例如,很多人說東區店面越空越多,代表台灣經濟很差,聽起來好像有道理,但這論點真的對嗎?再看看去年台灣上市上櫃公司獲利創下歷史新高紀錄,我們對這樣的論點應該抱持懷疑。 如果再對照去年美國玩具反斗城宣告破產的消息,其實很容易可以得出結論:台灣整體經濟表現並不差,不是患寡,而是患不均。主要是在亞馬遜等電商興起後,已不再需要太多店面。 如果認同這是電商造成的果,那麼台灣及美國實體通路公司所賣的產品只要跟電商重複率高,投資就應該避開。 如去年表現最差的美國類股,就是不動產投資信託族群,普遍下跌1成以上,購物中心的REITs跌幅更接近3成,若有投資美股的朋友,也可利用放空幾支美國REITs與美國百貨公司類股,如梅西百貨來獲利。 回到台北的近況,最近台北市長候選人紛紛提出遷移松山機場的政見,顯示這可能符合多數台北市民的需求,一旦落實,總面積2平方公里的松山森林公園,將變成比大安森林公園大10倍的公園,與先進國家首都看齊,也讓台北少得可憐的平均每人綠地面積進步一點。 若再加上交通效益,從此打通市區往內湖的任督二脈,讓內湖不再塞車,以及取消高度限建,將能增加漂亮都市景觀的商業與藝術價值。松山機場遷移的機會不小,如果你認同這個角度,把時間拉長來想,買進松山機場附近舊公寓就頗具商機,這也是從生活投資法聯想出來的可能投資機會。 本專欄僅代表個人觀點

李柏鋒:美國銀行股是下一匹黑馬

過去幾年,美國企業滿手現金,理論上不缺錢,但是因為從市場上拿錢的成本太低,所以還是有不少企業持續發行公司債,像是手上有最多現金的蘋果(Apple)公司,就數度跨海來台灣發行國際板債券,而AT&T、Intel等大型美國企業也都曾經來台發行過美元債券。 當然,隨著川普的稅改,美國企業將資金匯回美國的成本降低,要進行投資就不見得需要從外面找錢。如果確定美國的經濟大幅好轉,接下來企業發行債券的機會就不高了,加上大多數企業手頭上的現金都不少,所以應該可以觀察到一個現象:美國企業發行公司債的金額下降、銀行對企業的貸款也沒有成長,但是企業持有的現金開始快速下降。這將會是美國企業大舉投資的第一步。 然而在快速擴張的經濟體,手頭上的現金雖多,要用完也很快,聯準會(Fed)持續的升息助長市場上的資金更加緊縮,所以接下來美國企業大舉投資的第2步,將會是開始轉向銀行借錢,而不是像過去一樣自己發行債券。 為什麼企業要跟銀行借錢?首先,過去經濟景氣還不明朗,銀行自己才剛受過金融海嘯時流動性不足的重創,其實也不太敢寬鬆放貸,而且受限於更加嚴格的資本適足率監管,甚至銀行都得找錢和縮減獎金,所以企業要跟銀行借到錢其實並不容易。 升息期間債券不受青睞 迫使企業轉向銀行借錢 其次,對於企業來說,過去幾年自己發行公司債容易籌到錢,但是在經濟好轉、企業每股盈餘和股價都同步上揚的情況下,投資人基於機會成本,股票是比債券更好的選擇,而如果通膨也緩步升高,債券恐怕就更不利於投資人了,因此在升息期間,企業要發行債券不是條件不佳,就是籌不到預期的規模。最後,企業還是得回頭找銀行。 那麼商業銀行放貸給企業,對自己有好處嗎?首先,過去偏嚴格的監管,川普上台之後已經持續放鬆了,銀行放貸給企業的能力大幅提升。其次,升息往往也加大了利差,銀行透過貸款可以賺到的報酬會比過去更可觀。簡單來說,報酬率提高,而且規模也成長。 跟銀行貸款的企業能不能在拿到錢之後,透過投資而得以競爭成功、甚至持續成長並且穩定獲利,恐怕沒人知道,但是負責供應資本「軍火」的銀行,也許報酬不是特別亮眼,卻是相當安穩的好選擇。 當然,這樣的現象還未發生,甚至美國商業銀行放貸給工商業的總金額幾乎已經停滯了兩年多(見右圖)。 美國商業銀行EPS 隨放貸成長而上揚 這也連帶讓像是富國銀行(WFC)這樣的大型商業銀行EPS過去兩年表現不盡理想,當科技類股EPS持續快速成長,也難怪商業銀行的股票幾乎都被市場淡忘,連最愛金融類股的巴菲特都改為增持蘋果而非銀行。 然而這也造就了一個相當好的進場時機,從分析師預估的未來每股盈餘計算出的本益比來看,美國的銀行股相當便宜,富國銀行不到12倍、美國銀行(BAC)也只有12.8倍。 我們再回頭看看美國商業銀行放貸給工商業總金額在2011到2016年的趨勢,成長將近一倍。如果未來美國企業又開始跟銀行貸款,讓商業銀行的每股盈餘開始成長,那麼到底會成長多少呢? 1990和2001年兩次美國經濟衰退之後的升息,分別發生在1994和2004年,也剛好都是商業銀行放貸給工商業總金額開始成長的時候。在升息之後,一直到下一次的經濟衰退,放貸總金額的成長也都是將近1倍。 歷史不會重演,但總是似曾相識。我們的確無法很有把握知道未來是不是美國企業都會開始跟銀行借錢,但我們知道的是,過去在升息之後都會迎來一波放貸金額的成長。我們的確無法得知放貸給工商業的總金額會成長多少,卻知道當商業銀行的放貸開始成長,EPS就會隨之上揚。 巴菲特告訴股東,要在自己的能力圈裡面行動。也許就成長性來看,科技類股遠遠大於銀行股,但是到底Google、Facebook、Apple誰會是贏家,恐怕沒人能確定。投資科技類股,比較像是在自己能力圈外的行為。在升息過程中,銀行股則即將要進入成長期,如果你看懂這篇文章,你會發現投資商業銀行是遠比科技類股更能自主掌握的能力圈內投資。(本文以「商業銀行」為主, 「投資銀行」不在範圍內) 本專欄僅代表個人觀點

邱志昌:下一波熱錢派對在哪裡?

要判斷一個國家股市未來漲跌並不困難,只要抓住兩個指標趨勢:①該國的貨幣匯率強弱、②該國政府發行的10年期公債殖利率,也就是公債價格的漲跌。 貨幣匯率是指該國貨幣兌換美元的價格,由價格的走勢可以判斷該國貨幣是升值或貶值。全球貨幣主要分為兩大類,一類是屬於國際貨幣基金組織(IMF)設立的準備貨幣(SDR),另一類則是非SDR貨幣;但不管它是否為SDR準備貨幣,多要與美元兌換。只有美元是唯一能用單一標準(美元指數)表達其幣值強弱的貨幣。 熱錢入境 會為股市注入動能 所有熱錢在投資一國股市前,必須將資金由美元兌換為該國貨幣,再向該國央行申請額度;核准之後,將資金匯入該國商業銀行中。資金到位後,熱錢會再轉移至公債,在此情形下,該國的貨幣匯率將慢慢呈現升值態勢,尤其是國際熱錢相當中意的國家,當熱錢有志一同匯入時、匯率更會明顯上揚。 一旦入境債券受到匯率波動價格上揚,殖利率便會下降;而當熱錢找到股市中投資標的後,就會將公債賣出,用賣公債所獲得的資金買股。這也是為何當我們見到一個國家的匯率緩慢升值,而其債券殖利率下跌的同時,會認為該國股市將步入多頭。 尤其是對於新興市場國家而言,這些國家側重實體經濟產業投資,因此長期以來多著墨在「固定投資」上;但熱錢進入卻是投資於「有價證券」,兩種力量皆對該新興市場國家產生正向影響;前者是超過10年以上的長期性影響,後者則大約是5、6年的短期性影響。 熱錢入境會為股市注入動能。台股加權指數就是在這種情況下,從2016年1月的底部往上翻揚到萬點之上。相反地,如果一個國家的貨幣匯率出現貶值趨勢,而它的債券價格又是下跌,即殖利率上揚,資金便會自該國流出,股價即會由高檔下跌。 公債利率上揚、美元積弱 導致美股崩跌 以2018年1月27日到2月底的美股崩跌事件來說,剛開始是美國10年期公債殖利率上揚,持有債券者賣出債券,顯示未來債券價格會下跌,持有債券將發生價差損失;但美元指數又積弱不振。從殖利率與匯率這兩種指標判斷美股走勢,多指向資金不是入境,而是反向出境;終於在2月6日引爆道瓊工業指數大跌。 至2018年3月初,道瓊指數動輒每天跌掉1,000多點或是200多點,波動幅度變得比過去劇烈。可以預期,未來當波動幅度漸漸收斂之後,道瓊股價指數會進入大盤整格局。這種格局一旦出現,就是給投資人思考與換股機會。如何換股?這就又回到上述多頭將要啟動前,匯率與債券殖利率多出現資金入境信號。 近期有哪一個國家的股市出現這種資金入境的信號呢?3月初的時候,中國以人民幣計價的政府公債及人民幣兌換美元匯率就出現入境現象。人民幣匯率上揚,而人民幣10年期公債殖利率由高檔回落下跌;這種信號表示,熱錢看好中國股市未來發展。 A股5月入摩 熱錢看好中國股市發展 中國股市近幾年來已透過滬、港、深3個股市形成一個共同體,加上今年5月中國A股將成為MSCI指數成份股,是現階段熱錢首要投資標的。 過去投資人對於股市中「指數」這個名詞大多陌生,但經歷這兩年的多頭行情後,普遍知曉「指數」就是「標準」。MSCI是評鑑股票、基金與投資組合報酬績效的比較與衡量標準,被MSCI納入指數的股市,必須具備充分流動性,亦即買賣交易活絡,隨時皆能買得到與賣得掉股票。 成為MSCI成份股的股市必然要解除資本管制,並且開放股市股份為外資持有,且持有期間的股東權利不能有所歧視。中國國債價格與人民幣匯率上揚,表示熱錢已進到中國境內,打算在2018年5月投入買進A股。這個發展方向剛好與美國股市相反,當美股進入大整理時,中國A股會開始慢慢上揚。 由這些原則去檢視台灣股市,會發現在同一時間中,新台幣匯率呈現盤整或小幅貶值,而公債殖利率則浮現整理格局。這意味熱錢雖然賣超台股,但是他們並沒有離開台灣,還是留在台灣債券市場等待好的出手時機。這可以從台股集中市場單日成交量獲得驗證,因為即使是在盤整階段,目前集中市場成交量多維持在1,000億元以上。 觀察熱錢風向,可以了解下一階段的投資趨勢,從上述分析能得到以下結論:熱錢對中國股市具備前進意圖,對美國股市逐漸收手,對於台灣股市則是有進有出。 本專欄僅代表個人觀點

呂忠達:全球貿易戰一觸即發

今年3月8日,美國總統川普援引商務部長羅斯(Wilbur Ross)提交的「貿易與國家安全報告」,認定進口鋼鐵和鋁製品威脅國家安全,簽署命令對鋼、鋁分別徵收25%和10%的高額關稅。 川普也在推文上揚言:「貿易戰爭是好事,因為美國很容易贏」。美國的貿易夥伴紛紛表示,他們已準備提出反制措施。「世界貿易組織」(WTO)與「國際貨幣基金」(IMF),同聲譴責美國此舉是「損人不利己」,只會「自食惡果」。 一時之間,投資人擔心全球有爆發貿易戰的風險,引發美股大跌。之後,隨著白宮表示北美自由貿易協定(NAFTA)成員國加拿大與墨西哥不在名單中,其他盟國則可以申請豁免,資本市場才漸趨穩定。 與中國貿易摩擦 美恐付出不小代價 未料,川普接續又將矛頭指向中國,正準備對中國600億美元的產品課徵高額關稅,品項可能多達百項,鎖定科技、電信設備與消費性電子產品,希望一年內能夠讓美中的貿易逆差減少1,000億美元。 2017年美國全年貿易逆差為7,961億美元,對中國的逆差就有3,752億美元,占了整體逆差的47%,如果真能如川普所願,減少1,000億美元的逆差,對GDP的提升幅度,可望達到0.5%,其效果比鋼鋁關稅要大得多。 此外,白宮首席經濟顧問「全球主義派」的科恩(Gary Cohn)離職,由著名的財經評論家庫德洛(Larry Kudlow)繼任,他對中國態度強硬,再加上中國侵犯美國智慧財產權的「301調查」結果即將公布,美國與中國的貿易摩擦升溫,恐難避免。 從中國輸出美國的貿易產品來看,前5大類別分別是手機、電腦、電信設備、電腦配件,以及玩具、遊戲、運動用品等。美國可能對中國「開刀」的行業,包括電器設備、機械、鋼鐵、有色金屬加工、塑化等;以產品來看,可能是家電、紡織、家具、鞋類、皮革製品、非金屬礦製品等行業,將受到比較大的影響。 但是,川普重構貿易條件的思考中,存在幾個重大的盲點。首先,美國的冶煉廠無法生產足夠的鋼鋁來取代海外的供應,在政府對輸美鋼鋁材開徵高關稅後,進口產品將以更高的價格進入美國;隨著外國鋼鋁價格上漲,美國國內生產商也有可能提高價格。因此,美國在這當中將會付出不小的代價,並由消費者和企業「買單」,包括汽車、電器、包裝食品,以及所有其他使用鋼鋁材的產品價格必將上漲。 另一方面,貿易戰的隱憂同時意味著其他國家也將對美國商品及服務業,徵收關稅和限制,使美國商品出口到其他國家時,價格更為昂貴、競爭力更低。 美試圖利用貿易制裁 迫使中國開放更多市場 至於美、中的貿易關係,美國向來高度依賴中國進口的產品,短期內本土製造不可能替代,縱使川普對中國採取貿易制裁,美國自中國進口金額的減少幅度,應是相當有限。事實上,美、中兩國在產業鏈上的互補性,遠超過競爭性。 再者,中國出口到美國的產品當中,有將近4成是美國企業所製造,一旦真有貿易戰,美國在華企業首當其衝,反將擴大美國海外製造業者對川普的反彈。 最後,美國長年從中國進口低附加價值的生活消費品,有大批支持川普的低收入選民,是受惠於此的,而美國本土廠商目前並無法提供同樣物美價廉的商品。就此點而言,如果川普硬要提高關稅,或禁止中國產品進口,將會衝擊到美國低收入民眾的生活品質,進而影響川普自身的選票利益。 綜合上述各項考量,預期川普並不是要對中國發動貿易戰,而是在藉由高賭注累積談判籌碼,其目的是逼迫中國開放更多的市場,降低美資准入門檻,並改善知識產權保護。而且,如果轉為從北京當局的角度來推估,美、中兩國每年仍然進行數百億美元的貿易,假使真要讓兩方的貿易爭端升級為貿易戰,所要承擔的風險也未免太大。 川普改變全球貿易條件 勢將牽動金融市場 當然,我們還是不能掉以輕心,畢竟川普動作所帶來的貿易戰陰影,已經激起全球貿易保護的氛圍,不論是自覺還是不自覺地初步展現了威力。比如說,歐洲在擬定反擊美國的同時,也開始醞釀對自己的鋼鋁業進行保護,以阻止其他國家因美國關稅,而把鋼鋁傾銷到歐洲。歐盟也已表示,只要川普一有動作,歐盟也準備好「軍火庫」,將對美國製的機車、威士忌、花生醬等產品,課徵報復性關稅,也會向WTO投訴。 川普改變全球貿易條件的做法,後續發展有待觀察,但不論「事實」為何,光是「預想」與「氛圍」,就有可能引發物價上漲,通膨升溫,進而加速美國聯準會(Fed)的升息路徑,造成全球金融市場大幅動盪。 客觀情勢上,無論是在經貿關係,或是在亞洲的政治版圖,美國都遭遇中國日益增強的挑戰,對此美國絕不會坐視。在主觀判斷上,川普主導美國的重大決策,有兩項基本的態度,其一是「美國優先」、「讓美國再度偉大」,其二是美國在過往多年的對外貿易政策中,被其他國家吃了太多豆腐,一直處在很吃虧的局面。在川普這樣的認知思維下,呈現到處煽風點火的態勢,這會是短線消息面衝擊的來源,也埋下市場中長期可能的隱憂。 本專欄僅代表個人觀點

邱沁宜:米其林效應在台北發酵

最近台北最流行的話題就是米其林餐廳了。在《台北米其林指南》還沒揭曉前,大家都在熱議哪些餐廳會摘星,等到3月中公布答案後,很多人的反應大概跟我一樣,一則以喜,一則以憂。 喜的是愛店沒上榜,日後去光顧不需要排隊;憂的是,我的口味怎麼跟評審差這麼多? 不過,我還是樂見米其林效應在台北發酵,未來台北的米其林餐廳一定會越來越多。以日本東京為例,2009年星級餐廳只有173家,但到了2018年已經增加為234家,香港2010年米其林餐廳只有22家,現在已經有71家。 晉升到星級餐廳後帶來正面效應,會讓廚師更努力留住星星,而沒有摘星的餐廳,其廚師在老闆壓力下,勢必會更要求品質與創意。 整體來說,台北的飲食文化一定會越來越精緻,面對這樣的質變,可以預見未來官方不會再單以夜市小吃來宣傳台灣,觀光客住宿與飲食都會成為行銷重點。  中國也是如此,隨著所得升級,消費也隨之升級。一般來說,最明顯的趨勢就是在生活必需品的消費比重下降,娛樂或醫療保健的消費增加。據統計,中國2016年食品菸酒類商品消費成長4%,但在教育文化娛樂的消費成長高出一倍達8%,醫療保健更成長至9%。 再舉個例子,中國的影視業已經是現在最火紅的行業之一,主要來自於每年電影票房增加近3成,據聞一線紅星的電影片酬是3,000萬人民幣起跳,拍攝電視劇的酬勞更是超過1億人民幣,非常嚇人。 這當中也會衍生出可能的商機,台灣雖然逐漸被中國後來居上,但由於我們經歷了平均所得較快成長的經驗,還是有些利基點。例如,越來越多人旅遊走自由行模式,許多業者開始針對自由行推出更多的方案,如展店大幅擴增的雄獅旅行社就是鎖定自由行商機,而在網路上,像是KKday等旅遊業者,更是把自由行發揮到極致,提供背包客多元的選擇。 另外,心靈商機也值得期待。很多人說貧窮夫妻百事哀,但不見得有錢就會快樂,我認識台灣與中國很多企業家,在擁有了一輩子也花不完的財富後,反而更不快樂,不知道人生還能追求什麼。經濟飆速後的心靈商機,也值得好好觀察! 本專欄僅代表個人觀點

林奇芬:市場震盪 退休守財4原則

今年股市開年就呈現急行軍走勢,2月又出現大逆轉,上下震盪幅度實在驚人。這種如搭雲霄飛車般的行情,年輕人都不容易承受,更何況是追求安穩的退休族呢?退休族理財著重穩健,但在漫長的退休生活中,總會遇到1~2次以上的市場大震盪,因此做好風險控管,將是退休族的首要守財之道。 國際經濟面仍然穩健,短線可能僅是漲多修正,尚未確認是趨勢反轉,但今年股債市波動幅度加大,卻是不爭的事實,震盪環境下更要謹守投資策略,以下幾個方向提供大家檢視手上資產。 ①謹守股債比重。退休族一般以債券基金為主,目前升息環境對全球債較不利,不過波動性小,但高收益債或股票基金的波動性就較大。如果原先設定債券7成、股票2成,在先前股市大漲下股票比重變高的投資人,應適度獲利了結,讓股票比重下降。 ②保留部分現金。全球股債市目前都在相對高檔,一有風吹草動,就會帶來市場大幅震盪,為了降低風險,現階段可以提高現金比重。例如原先訂債股比是7比3,現在可以降為債股及現金為6 : 2 : 2或5 : 1 : 4,現金比例拉高到2~3成以上,保留投資的彈性。 ③單筆投資切記停利停損。單筆投資更重視風險管理,有獲利可以先出場,如果有虧損,最好設定5%為停損出場點,降低停損點,可以有效控管虧損風險。 ④定期定額投資,若投資期間長,可先出場降低部位,再繼續扣款。定期定額著重在長期投資,較不受市場波動影響,不過,如果定期定額投資的期間已經很長,表示手上累積的金額較大,受市場波動影響也變大,可以考慮先行賣出或賣出一半,降低手上投資部位。出場後,仍然可以維持定期定額投資。 目前全球經濟面仍然穩健,投資市場卻開始出現高檔投資信心不足的現象,投資人恐慌情緒飆高,容易出現大漲大跌走勢。由於股市表現領先經濟面,未來仍要持續追蹤市場變動方向。 首先要觀察美國10年公債殖利率走勢,若是利率持續攀升,甚至突破3%以上,確實需要提高警戒。此外,美股S&P 500指數若跌破季線短線走弱,只要能守住半年線、年線,代表多頭結構尚未改變,但若無法站回季線上方,且持續跌破半年線、年線,則可能趨勢反轉,更要注意風險。 本專欄僅代表專家個人觀點

邱正弘:股市多頭 這群人卻不開心

過年前看到一則有關台股傳出可能需要國安基金護盤的新聞,一開始以為看錯,現在不是在萬點行情嗎?怎麼會需要國安基金護盤? 股票市場漲多下跌是正常現象,更何況是已經連漲超過9年的多頭行情,稍有震盪就要國安基金進場護盤,可見國人的投資文化是多麼地短視近利,投資只想賺錢,卻不願承擔風險,下跌時就想要拉國安基金墊背,好降低個人的虧損,天底下有這麼好的投資,天天穩賺不賠?金融市場的上下震盪是歷史的必然而非偶然,但長期趨勢卻是穩健向上的,投資人總把眼光放在腳下,而忽略了遠方的美景。 話說回來,雖然今年開春以來,金融市場上沖下洗,造成投資人心情惴惴不安,但2017年應該是投資人豐收的一年,金融市場多頭氣勢銳不可當,全球股市三天二頭就看到再創歷史新高的新聞,不論是股市還是債市,天天上演著漲不停的戲碼,在無所不漲的狀況下,很高興看到我們的勞保及勞退基金過去一整年的管理績效也有不錯的收益,繳出漂亮的成績單。 就在大家為勞工朋友高興今年可以分到多一點的投資紅利時,卻也同時看到勞保基金比預期早一年出現收支短缺的情形,基金破產時間也從2031年提前到2027年。準確地說,由於請領勞保老年給付的人數增加,去年勞保保費收入3,555億元,而給付支出3,829億元,收支逆差274億元。值得慶幸的是,因去年的大多頭行情,勞保基金的投資收益也達到532億元的水準,一來一往間,勞保基金的收支由逆差274億元轉為順差258億元,算是勉強過關。 勞保基金支出大於收入 是面臨破產的一大警訊 不過,勞保基金支出大於收入確實是一大警訊,我們擔心的是,萬一今年的投資績效沒有像去年那樣亮眼,收支出現逆差,開始吃老本,那麼勞保基金破產的時間就真的不遠了。對此,勞動部官員特別出來信心喊話,指出台灣人口快速老化,勞保已經進入成熟期,符合請領老年給付的勞工將會逐年成長,請領件數及金額自然成長,都是正常情形。官員還強調,勞保是政府開辦的社會保險,勞工不必擔心領不到,目前勞保基金餘額達7,231億元,操作收益不差,基金財務仍屬穩健。 然而我們真的可以不用擔心嗎?看看還躺在立法院的行政院版「勞工保險條例部分條文修正草案」的3個修法重點: 1. 逐步延長平均投保薪資採計期間:由現行按最高60個月投保薪資平均計算,自實施的第2年開始,每年延長12個月,至第11年調整為最高180個月平均。 2. 微調保險費率:由現行每2年調升0.5%,改為自方案實施第1年起每年調升0.5%;費率於調升至現行上限12%時,再檢討調整費率(以上費率不含就業保險費率1%)。 3. 強化政府責任:每年撥補200億元,挹注勞保基金;最後支付責任。 正如同勞動部官員所說,勞保是政府開辦的社會保險,所以政府負擔最後支付責任,也每年撥補資金挹注,這一點明確入法,確實是有助於安定人心。但重點在於前面的2點,第1點將計算年金給付的平均投保薪資時間拉長,勞保年金可領到的金額可能因此下降,也就是「少拿」。 第2點將勞工保險普通事故保險費率加快速度調升至12%,意味著勞工的保費負擔將會增加,也就是「多繳」。在多繳又少拿的條件下,實質上未來勞工的退休條件可能比現在更嚴苛,這也是勞工朋友最擔心的地方。 改善基金管理績效 創造雙贏局面 我們知道保險機制本來就是一個大水池共用的原則,池子裡的水變少了,為了避免最後池水乾枯,所有人只能多繳少拿來因應,這是大家都能接受的共識,但我們還要再提出另一個對勞工朋友可能比較好的解決之道,那就是培養正確的投資文化,有效改善基金管理績效。在人口快速老化,出生率長期偏低的情況下,勞保基金支出大於收入的狀況已成為既定的事實,除了要求多繳少拿之外,政府更應該致力於提高資產池的投資績效才能解決問題。 從過去的投資歷史可以看到幾個確定的事實就是「長期投資」、「資產配置」及「紀律執行」,長期累積下來追求合理的5%~7%年化報酬是可被實踐的。假設以平均年化報酬率5%計算,以現在的基金規模,每年約可創造362億元的收益,對照以現行費率9.5%計算的收支缺口約150億元來看,綽綽有餘,如果可以長期穩定的話,基金規模將會越來越大,勞工朋友根本不用擔心領不到或少領,也不需要多繳保費。 只要投資,就必然有風險,投資風險承擔是資產管理的必要因素,過去在政府部門的投資文化裡,對於風險總是避之唯恐不及,好像賠錢就是不對的,管理者怕事,不願承擔的態度也導致長期績效無法提升。殊不知投資有賺有賠是正常的。正確的投資文化就是必須要面對某種程度的虧損可能,然後透過「長期投資」加上「資產配置」,忍受稍有震盪、緩步上升的過程,才能達到這樣的報酬率! 如果我們的政府部門或者政治人物,可以把投資眼光放遠一點、多一點承擔、少一些干預,我們相信長期投資+資產配置+紀律執行,這樣的投資策略是可以讓勞保基金財務問題有效減輕壓力,或許年金改革的力道就不需要這麼大,勞工的反彈也不會這麼強烈,政府與人民自然就能和協以對,皆大歡喜了。 本專欄僅代表專家個人觀點   全文未完,完整內容請見《Money錢》2018年3月號第126期

呂忠達:2月「大賣空」的投資警示

元月份全球股市延續去年的多頭行情,未料2月初卻展開一輪「大賣空」。這一回的全球股災,從2月2日美股暴跌665.75點拉開序幕,2月5日道瓊指數慘跌1,175.21點,跌幅達4.6%,盤中還曾一度跌了1,597.08點,緊接著2月8日又出現1,032.89點的大幅回檔,可謂是2008年金融海嘯爆發以來,道瓊「最黑暗的一週」。 總計到2月10日為止,這一輪資本市場的重創,全球股市的市值大約減少4.8兆美元,相當於跌掉日本2016年GDP總額4.9兆美元,其中美股少了1.6兆美元。此外,據基金追蹤機構EPFR Global數據顯示,至2月7日止,股票型基金一週內失血達306億美元,創2004年開始追蹤以來的最大淨流出紀錄,投資人擔憂,近9年的多頭行情即將正式結束。 4大因素 造成全球金融市場動盪 弔詭的是,這次的股票大跌,其源頭竟然是好轉的經濟情勢。2月2日,美國公布了亮眼的就業市場數據:失業率維持4.1%,為17年新低,已接近充分就業;平均時薪年成長2.9%,薪資成長率2.9%,增幅創2009年以來新高,超乎預期。投資人開始擔心通膨會升溫,促使聯準會(Fed)加快升息的腳步,美國10年期公債殖利率因而上升到2.868%,創下2014年以來的新高,觸發股市重挫。 再者,在此次的動盪走勢之前,美國股市已長期走高,這中間幾乎沒有什麼大幅修正整理,回檔壓力自然加大。還有,被廣泛運用於高速程式交易與高頻量化交易的「演算法交易」(又稱為自動化機器人交易),以及放空美股波動率指數VIX(恐慌指數)的交易所買賣產品(ETP),也是這波美股大跌的幫兇,因為一旦電腦程式自動演算「賣出」時,相關ETP被迫大量期權交易,也會加深大盤的跌勢。 因此,造成2月份全球金融市場動盪,應是下列4大因素:升息加快的預期心理、公債殖利率大幅攀升、金融市場漲幅過大的回檔,以及程式交易與ETF商品的盛行,其中公債殖利率走高,尤須特別留意。 觀察聯準會政策動向 洞悉景氣循環週期 目前殖利率走高的市場不只是美債,歐元區公布去年經濟成長率高達2.5%,創下10年來最強勁的成長,消費者物價指數也都上揚,預期歐洲央行升息也為時不遠,歐洲各國殖利率齊揚。 殖利率高低不一定是最大的問題,比較大的問題在於攀升速度。美國10年期公債殖利率,從去年8月的低點起算,已經上揚80個基本點(0.8%),反應的是對通膨可能升溫,與聯準會將會加速升息的憂慮。但是,太快速的上漲,確實會讓全球股市產生不安的情緒。 觀察美國10年期公債殖利率的走勢,自2008到2016年中之間,呈現長期下降的趨勢,股市則呈現長期上揚走勢,股債雙漲持續約9年的時間,但在聯準會於2017年10月啟動縮表,不再購買債券之後,殖利率隨之飆升,已經升破30年來的下降趨勢線,顯示債券長年多頭結束;而美股自2008年金融海嘯以來,道瓊與標普漲幅2倍,科技股漲幅4倍,由於基期已高,自然應該多一些戒慎恐懼。 從過去100年的美國經濟史來看,自從有聯準會以後,利率就成為「景氣週期之母」。每一次經濟復甦,都來自於利率下降,但利率的持續上升,最終也會引發下一次的經濟衰退,就在這樣的循環中週而復始。因此,後續得緊盯聯準會升息與縮表政策的動向。 金融、能源及原物料族群 是現階段投資首選 現階段而言,勞動市場復甦與消費者信心,推動全球經濟同步成長、企業獲利強勁,加上企業的資本支出有望增加,全球基本面不錯。只是,從通膨升溫,走到聯準會加速升息,中間還有一大段路程,最近市場的反應,確實有些過於激烈。況且,去年12月美國核心PCE(個人消費支出)年增率為1.5%,低於聯準會的目標,應不致於立即改變今年升息3碼的判斷。如果利率是緩升格局,對美股的影響就較小,那麼這一次的回檔整理,可暫以「多頭修正」來看待。 建議採行多元化配置策略,因為防禦性布局,比較能夠平衡波動風險。隨著通膨逐漸增溫,諸如公用事業、電信公司等對升息較為敏感的類股,較易受到衝擊,也要謹慎觀察之前已經有過較高漲幅的科技股。金融、能源及原物料族群,則將是投資首選。區域部分,亞洲受惠於全球貿易活動回溫,與強勁的消費動能;大中華股市相對基期較低,而且上半年題材眾多,包括3月初中國「兩會」召開,落實「十九大」宣布的政策方向、「改革開放」40週年,以及6月MSCI權值納入A股,也都可留意。 最後,伴隨通膨可能升溫,各主要央行朝向升息的路徑,資本市場將從過去9年「流動性嚴重過剩」,走向「流動性收斂」。預期在往後很長一段時間裡,主要的投資基調,將是安全、避險、防禦及穩健。在資本市場的操作中,居高思危,抱持風險意識及小心審慎的態度,確保過去多年的理財戰果,是絕對必要的。 本專欄僅代表專家個人觀點   全文未完,完整內容請見《Money錢》2018年2月號第125期

林奇芬:升息警報響 債券有賺頭?

深受台灣投資人、特別是退休族喜歡的債券基金,近期仍有不少新基金發行,包括新興市場債券基金、目標到期債券基金,還有多種債券ETF也陸續掛牌,債券投資熱潮持續延燒。   通常升息環境下,代表債券利率升高,對債券價格會帶來下跌衝擊,被視為是債市的空頭市場,因此最近美國債券天王,包括葛洛斯、岡拉克,都發表對債市不看好的言論。   面對這樣的市場環境,追求穩定配息的債券投資人該怎麼做?我認為,投資人應該多認識債券基金的投資本質,才能用更穩健的心態來面對債市波動,以下3個重點,提供投資人參考。   ①歐美公債、高評等債,受利率影響大,但波動小。目前主要是美國開始升息,歐洲、日本雖有貨幣緊縮聲音,但尚未採取行動。雖然公債價格受利率波動影響較大,不過,因為歐美公債信評高、保本力高,長線持有仍可穩健收息,即使債券價格有波動,但波動幅度較小,仍可作為長期投資工具。   ②新興市場債利率高於歐美債,信評差異大,但收益較高。新興市場債券是現階段較被看好的標的,主要是新興國家利率水準較高,同時還正在降息循環,債市仍處多頭市場。然而新興國家各國債信評等不一,有些國家屬垃圾債等級,要慎選標的,才有較穩健表現。例如阿根廷、南非都曾發生信評被降至垃圾債等級,導致債券價格大跌的事件。   此外,目前新興國家因為低通膨而可降息,未來若通膨率升高,利率可能轉降為升,也會帶來價格波動。不過,因為基金多是持有一籃子債券,分散買進較高評等的新興債,長線投資仍可獲得較好收益。   ③高收益債受景氣影響大,受利率影響小,價格波動大。投資人最喜歡的高收益債,利息收益最好,但因為信評最低,投資風險最高。市場景氣熱絡時,債券違約率低,可以穩定收息,但若經濟景氣衰退,違約率升高時,債券價格就會大幅波動,這類基金走勢,與利率走向關係較低,與景氣關係較為密切。   以上3種債券基金特質,從高評等到低評等,從高利率到低利率、高波動到低波動皆有,投資人可以隨著環境變動,增加或減少某種類型基金,也可以考慮分散持有多種債券基金,來綜合以上的波動與收益,達到穩健又不花腦筋的效果。 本專欄僅代表專家個人觀點  

邱志昌:匯率穩定是台股續揚關鍵

  年初以來的電子股走勢,似乎不如投資者在2017年11月中所做的預測。如果在2018年初,拿美國蘋果(Apple)公司的K線圖,與台灣蘋果概念股做比較,將對兩者的穩定程度差異感到訝異。前者進行區間整理,但後者如大立光(3008)、鴻海(2317)等則呈下跌走勢。 大立光股價從2017年第4季的5,900元一路下跌到2018年1月18日的3,985元。這種波段下跌方式,完全不像過去股王一路雄赳赳上揚的態勢。而從前陣子電子股表現不如預期可以看出,在美國聯準會(Fed)升息、縮表,以及川普政府即將實施史上最大減稅政策下,國際外資對新興國家開始失去信心,擔心全球開發中國家資金往美國跑,股票變成外資提款機。 美國稅改政策實施後,個人免稅額將由6,300美元調高到12,000美元,企業稅率則從35%降至21%,對美國以外的企業相當有利,就連台灣鴻海集團都到威斯康辛州投資了,更遑論中國與其他新興國家的大型企業。在這種情況下,當台股內資在低價股中大進大出時,打算換掉電子股的外資則是將主力聚集在金融股,部分火力則分散到非電子各類股。外資轉換投資主力期間資金攻勢可謂一波又一波。     外資雖賣超台股 看好匯差仍持多頭態度 那麼為何外資在2017年第4季賣超台股後,仍持多頭態度?這個問題要從外資賣超台股的原因說起。 首先,2017年9月5日,聯準會縮表宣告符合市場共識,但減稅規模就很意外了,川普打算在未來10年內,動用1.4兆至2兆美元,推動經濟成長,促成GDP成長率達到3%至5%。在這樣美麗的願景下,外資於去年8月就開始往美國資本市場奔跑。 再來,新興國家不敢馬上跟隨Fed升息,因為顧慮到外銷產品價格競爭力,但如果匯率不跟著美元往上升,雙方利率越拉越大,最後資金會再往美國股市移動。同時外資也感受到,他們在新興市場的資金其實可以匯回美國投入電子股,因為股價有利基,且美元匯率貶值機率越來越低。於是在2017年12月20日,美國國會通過稅改後,外資又發動一波換股賣壓。 這波賣超與2017年8月到11月時不同,當時是為獲利了結,12月底之後是為防範匯損。隨後部分新興國家為防止資金外流,也跟進美國升息,例如韓國央行。2017年12月15日Fed第4次升息宣告後,韓國央行便心一橫馬上跟進,其目的是在維持股價穩定,希望能留住外資。 金融帳的心態改變在低股價誘因下出現反轉,例如在2016年1月中,新台幣兌換美元為33元台幣兌1美元,台股加權指數7,000多點時,外資認定台股價值被低估,因此不斷將資金匯入台灣股市。而在2017年8月後,新台幣匯率達到30元兌換1美元,股價指數達到萬點,價差、股息與匯率都賺到了,於是先行對股息與價差落袋為安。 而現在獲利關鍵還有匯差,在確定新興國家央行會跟進升息下,外資對新興國家匯率燃起不貶值或緩升的預期。儘管電子類股,如蘋果概念股股價,從最高價到2018年初最多跌掉約20%,但外資換股到各類股中卻遍地開花、價差與匯差的賺頭在電子類股消失,卻出現在其他類股上。 為何新台幣匯率不弱反強?因為外資對整體台股長期後勢,並沒有集體與全面偏空;台股結構中還有不少類股,被外資認為市價被低估。這可以從2017年11月底,金融與電子類股指數分道揚鑣看出來;或許是為期貨結算需要,或許外資真的依照財務理論的事件分析法操作…… 本專欄僅代表專家個人觀點   全文未完,完整內容請見《Money錢》2018年2月號第125期

呂忠達:通膨是市場最大風險

今年全球的經濟景氣大家都相當樂觀,普遍認為現在的景氣正處於溫和成長、低利率與低通膨的「金髮女孩經濟」氛圍中,是最舒服的投資環境。美國聯準會(Fed)最新的褐皮書報告,對今年的前景展望樂觀,預期經濟成長2.5%。 但是,國際政經情勢最大的變數,除了地緣政治紛擾以外,可能是「沉寂多年的通膨到底會不會回來?」《巴隆》(Barron's)金融週刊近期報導,全球通膨正蠢蠢欲動,通膨意外加速攀升,可能是今年市場的最大風險。事實上,對通膨情勢的見解不同,投資操作策略也完全不一樣。 有一方的觀點認為,若干因素使然,再也不會有通膨了,就如同過去8、9年的情勢一樣。但是,有另外一方的觀點則判斷,隨著先進國家勞動市場增溫,已達「充分就業」的境界,通膨壓力隨之增強。 美國2017年12月失業率為4.1%,是2000年以來最低。目前美國、英國、瑞典、加拿大與紐西蘭等先進國家的就業率,都已經達到「充分就業」。歐洲及日本兩地,仍有閒置產能,但其缺口正迅速彌合中。隨著勞動市場加溫,通膨壓力會開始上升。 過去9年,以美國聯準會為首的主要央行,可以如此大肆地印鈔,或推行寬鬆貨幣政策,主因是全球始終看不到通膨升溫,甚至有通縮壓力。但是,只要通膨回升了,屆時全球總體經濟,與主要央行貨幣政策的情勢,都將面臨結構性的改變。     高失業率、低消費力 導致全球低通膨 多年來,通膨放緩或通縮隱憂的根本原因,如果沒有先釐清,又如何預估未來的通膨情勢呢?美國聯準會主席葉倫(Janet Yellen)曾在去年9月說:「我們對於通貨膨脹的機制,並不完全了解……通膨的低迷,多多少少算是個未解之謎。」前主席柏南克(Ben Bernanke)也曾經提過:「為什麼實施寬鬆貨幣政策多年,卻看不到通膨,這是個『謎』。」 推估過去多年全球低通膨或通縮壓力的主因如下:①全球化浪潮之下,中國成為全球供應鏈,壓低了成本與物價。②就業情勢不理想,造成儲蓄率上升,消費需求因而減少。2008年金融風暴留下的需求缺口很難補上,先進國家陷入了規模約為1兆美元的總需求不足狀態。 儘管大家寄望中國內需市場接棒,成為經濟復甦的主要需求動力,但中國消費力的增加,卻需要時間醞釀,短期不足以彌補美國消費的萎縮,全球因而處在一段較長時間的「消費冰河期」。 ③人口成長趨緩,弱化消費力量。全球人口雖然已經突破70億大關,但人口老化及低生育率,卻越趨嚴重,包括美、日、德、英、法、加等已開發國家,以及中國、台灣等新興市場,都同樣面臨人口老化的危機。 一般而言,人口成長將創造對於房屋、汽車、家電等物品的需求,而當人口成長放慢時,相關需求便逐漸減少;同時,勞動力下降、社會福利增加而排擠經建支出、經濟成長減緩,進而加速低通膨或通縮的風險。     通膨一旦升溫 將加劇市場波動 經濟學家喊通膨回來已經很多年了,但因為上述這些原因,最後都失準。不過,從生產者物價指數、工資年增幅、財政政策刺激及貿易限制措施增加等角度來看,這次有強烈理由相信2018年「可能真的不一樣」…… 本專欄僅代表專家個人觀點   全文未完,完整內容請見《Money錢》2018年2月號第125期

秦嗣林:誰是真正的益友?

最近收到一則Line訊息,裡面是一張20克拉鑽石的照片和GIA證書照,對方想問我市價多少,但因為對傳訊的人不熟,所以沒有回覆。之後在一次聚會上,朋友說有人想賣他一顆20克拉的鑽石,他形容的那顆鑽石我覺得很熟悉,便打開Line問他是否認識那位傳訊給我的人,朋友一看,的確認識。 我先問他:「為什麼想買20克拉的鑽石?」朋友說,他手上有點錢,最近景氣很差,那個朋友有意願和他一起合作投資,而且他聽說鑽石主人因故急著要脫手,可以打6折。 我覺得茲事體大,約他去咖啡廳細聊。我向他分析,鑽石的市場相較房地產市場封閉許多,20克拉鑽石已經是收藏品,市場價格見仁見智,我勸他這件事情最好不要考慮。 又過了幾天,那位朋友約我去看看那顆鑽石。我抵達時,現場竟然高朋滿座,鑽石被拿出來之後,專家們便開始鑑定。我的習慣是只要人多,就會先觀察每個人的立場和參加動機,因此不會主動發表意見。 朋友問了現場一位陳先生的意見,陳先生說:「絕對不要買!雖然我不懂鑽石,但我覺得現在並不是投資鑽石的最好時機,希望買家不要衝動。」陳先生講話的同時,我觀察其他人,都是用一種嫌惡的眼光在看待他的發言,但陳先生沒有放棄,中途依舊繼續發表他的看法,講到竟然出現了心臟病發作徵兆,大家趕緊把他扶去大廳休息。 我去那裡的目的是為了鑑定鑽石,但我當場決定不為這顆鑽石下任何定義,我只要求雙方先訂備忘錄,再把備忘錄傳給我看,我想知道買賣雙方條件。隔天我就收到備忘錄了,主要內容是買方要先付二分之一的貨款,付完前期款後才會擇期交付鑽石。 很明顯的是,這顆鑽石是押在某人手上,賣主為了解決債務問題與債權人商量後拿出來銷售,這種交易相當危險,因為動產是以交付為原則,很有可能前期款付了卻拿不到鑽石,人財兩空的機率很高。 我打電話給買方的朋友,請他們打消原意,就當是上了一課,但千萬別說是我講的,就當作是那位攪局的陳先生的堅持。事後我想,那位力排眾議的陳先生真倒楣,因為據理力爭搞得身體不適,還替我背了黑鍋,但我是真的很想好好和他交個朋友。 本專欄僅代表專家個人觀點